近年来肥料行业整体行情市场低迷，有机肥、化肥、复合肥都是如此。有三大原因导致复合肥行业近两年遭遇寒冬：首先国家对化肥的优惠政策在15/16 年逐步取消，电价、气价等能源成本，运输成本以及税收成本上涨导致行业盈利能力降低；其次，玉米临储退出导致种植效益大幅降低和种植面积调减，对复合肥终端销售构成压力；第三，尿素、钾肥等原材料价格大幅下降驱动复合肥价格持续下降，导致经销商拿货动力不足，盈利减弱，复合肥厂家补贴经销商成本增加，从而也影响了盈利能力。从当前来看：首先，政策因素已经出尽；其次，玉米价格触底回升，叠加地租减少，玉米种植效益有望触底回升；第三，尿素价格从16 年下半年就开始大幅反弹，钾肥价格也开始回升，一季度复合肥价格已经企稳回升。因此，我们判断，复合肥行业利空因素基本出尽，行业已经见底。

公司渠道细化，产品转型，有望迎来量利齐升！

复合肥行业产能严重过剩，16 年复合肥行业开工率在3-4 成。近几年行业亏损较为严重，叠加环保压力逐渐加强，行业产能去化有望加快。当前阶段，公司基本完成了全国的渠道布局，目前正在依托于九大基地进行渠道的渗透，以抢占地方中小企业产能退出的市场份额，16 年公司在扶余和九江的基地投产，叠加渠道细化，公司销量有望重回高增长！此外，公司在积极拓展水溶肥、有机肥、专用肥等新型肥料，市场前景广，盈利能力强，2016 年销量达到50 万吨，占公司复合肥销量比重达到17.85%，未来将进一步快速提升，并带动公司盈利能力持续提升！

布局产业链下游，谋求转型农化综合服务商！

公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal 农场，进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游，谋求转型农化综合服务商。布局下游，一方面能促进主业的销售增长，另一方面也将打造出新的业绩增长点，产业空间广阔。

行业进入整合时代，公司将加大整合力度

目前是产业整合加速期，从丰富产品线的角度，我们认为公司未来将通过横向并购扩大品类，此外，大股东旗下有磷矿资产，若未来整合进入上市公司，我们预计将有效降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争力！

给予“买入”评级

复合肥行业见底，公司推进渠道细化、产品升级，业绩有望重回增长，另布局农业产业链下游，谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19 年，公司归母净利润为6.59/8.29/10.7 亿元，EPS 为0.5/0.63/0.81 元，增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18 年20 倍PE，目标价12.6 元，给予“买入”评级。

风险提示：1、政策变更；2、原材料价格大幅波动；3、粮食价格降低。